第 1 四半期の荒波の後、ABS 発行額は 644 億ドルに減少

銀行のバランスシートにおけるリスクと流動性管理の誤りにより、シリコンバレー銀行とシグネチャーバンクが破綻してから1カ月余りが経過したが、その後の市場のボラティリティは資産担保証券化（ABS）の生産を抑制する十分な時間がまだ残されていた。すでに生産年が鈍化すると予想されていた状況をさらに悪化させた。

資産証券化レポート・スコアカードの取引データベースによると、新規組成額は3月31日までに約644億ドルに達し、昨年の生産額から49.7％減少した。データによると、2022年第1四半期末までに、発行体は1,279億ドルの資産担保債券を市場に送り出し、クレジットカード、自動車、学生ローン、住宅ローン担保証券などの中核となる資産クラスの活動を追跡している（ MBS）と民放MBS。

これは、市場専門家が2022年以降に生産台数が減少すると予想していたことが裏付けられた。現在、銀行危機を受けて、市場の安定を危険にさらすことなくインフレを抑制しようとする連邦準備理事会の爆弾専門家の努力と、たとえ穏やかであっても景気後退への広範な予想を受けて、ほとんどの市場専門家はスプレッドの縮小が当時の市場を定義すると予想しているいる。

インフレ価格の動向は、ABS 発行の減速に重要な役割を果たしました。ＢｏｆＡセキュリティーズのＡＢＳストラテジスト、テリーザ・オニール氏はインタビューで、発行体は仕組信用市場以外の資金源に注目していると述べた。

しかし、目まぐるしく推移する第 1 四半期が終了する頃には、仕組み化されたクレジット市場は激しい信用引き締め圧力に直面していました。ブランディワイン・グローバルのポートフォリオマネージャー、トレイシー・チェン氏は、3月のFOMC会合に先立ってフランクリン・テンプルトン氏が主催したウェビナーで、デュレーションの管理ミスが銀行破綻に拍車をかけたと述べた。最終的には、危機が引き続き銀行のバランスシートの統合を推進し、構造化されたクレジット市場への影響がほぼ確実になると予想されていた。

パネルディスカッションのチェン氏は「銀行は融資基準を厳格化するだろうし、それがうまく管理されなければ信用収縮が起こる可能性がある」と述べた。

チェン氏は、金融引き締めは資産担保証券だけでなく融資市場全体で広く予想されており、この力学が実際にFRBの金融政策の一部に影響を及ぼす可能性があると述べた。

チェン氏は「信用引き締めが行われるだろうし、（それが）FRBの役割を果たす可能性がある」と述べた。「信用引き締めはこの銀行危機の前にすでに始まっていた。今後、信用の利用可能性が減り、融資も減少し、借り換えがより困難になるだろう。」

オニール氏は、ＢｏｆＡ証券では、特にクレジットカードや自動車資産担保証券などのベンチマーク資産のスプレッドが縮小するとの見方を示した。

オニール氏は「高利回り資産の場合、よりレンジ内に収まる可能性がある」と述べた。

場合によっては「AAA」も拡大される

今のところ、仕組みクレジット市場は、組成件数が全体的に減少する中、信用収縮の予想に対処している。 2023年第1四半期の自動車ABSの生産額は345億ドルで、同部門の発行体の前年同期の347億ドルを下回った。 ASRデータベースによると、落ち込みは他のセクターほど深刻ではなかった。自動車 ABS セクターは、他のすべての資産クラスと同様に生産が減少したにもかかわらず、最も生産性の高い資産クラスとして際立っています。

住宅用MBS部門は新紙を160億ドル生産し、2023年第1四半期末時点で2番目に多忙な部門となった。ASRによると、前年同期以降、RMBSは新紙を513億ドル生産した。

チェン氏は、住宅ローン担保証券市場は強制的な銀行清算の影響を受けるだろうが、豊富な買い手層からの流動性のサポートが十分にあると述べた。

「代理店MBS市場は非常に深い」とチェン氏は語った。「外国の買い手、保険会社、資産運用会社は、スプレッドが十分に安くなったら買うのを待っている。」

しかし、代理店以外の MBS 側では、特に一般的な非 QM サービスではスプレッドが実際に拡大しました。例えば、ミルシティ・モーゲージ・ローン・トラストは、ASRデータベースによると、3月31日に価格が設定されたほぼ2年物の「AAA」債券に6.24％のクーポンを提供した。これは、2月24日に価格設定され、同日に終了した2023-NQM1発行に対して「AAA」が支払っている6.05％と比較する。

収縮の進行中

差し迫った景気後退の懸念と発行額の低さにもかかわらず、ABS 債券は好調なパフォーマンスを記録したため、クレジットカード ABS の状況は複雑でした。 ASRデータベースによると、同セクターの新規発行額は93.8%という驚異的な落ち込みを見せ、2023年第1四半期には4億7,800万ドルの発行額で終了したが、同セクターの2022年第1四半期の新規発行額は77億ドルだった。

完了し、最高品質の紙を提供する取引では、スプレッドが縮小しました。例えば、最近のDiscover Card Execution Note Trust、2023 A-1は、Iカーブ上のスプレッド72で12億ドルのノートを提供したが、これは予想される73〜75ベーシスポイントの範囲よりも若干狭い。 ASR取引データベースによると、これらのスプレッドは、DCENT 2022-A4を通じて提供される10億ドルのガイダンス81～82bps（支払額81bps）から著しく縮小した。

2022 年第 4 四半期の延滞と償却率は前年同期と比べて悪化しました。ムーディーズ・インベスターズ・サービスによると、2022年第4四半期の新規クレジットカード延滞率は5.9％で、前年同期の4.1％から増加した。消費者向けABS調査担当副社長のペドロ・サンチョルス・ルダ氏はインタビューで、以前の低水準から脱却しつつあるため、増加がより顕著になっていると述べた。

サンチョルス・ルダ氏は「これらは歴史的に高い水準の償却率と支払率から来ており、正常化に向かう傾向があるかもしれない」と述べた。

引受基準が厳格化し、予想される信用引き締めの一部に耐え、残高は2022年第3四半期の9,250億ドルから6.6%増加して9,860億ドルとなった。支払率、利回り、超過スプレッドもすべて改善したと格付け会社は述べた。

ただし、これらの指標は必ずしも矛盾しているわけではないとサンチョルス・ルダ氏は言う。新型コロナウイルス感染症による経済減速に対応して政府が景気刺激策を講じた期間中、支払い率は大幅に上昇しました。

「支払率は昨年のある時点でピークに達しており、ある程度の減少が見られるはずだが、それは歴史的な水準からのものであり、あまり大きくはないだろう」とサンチョルス・ルダ氏は述べた。

しかし、この傾向は変わりつつあります。サンチョルス・ルダ氏は、ムーディーズはクレジットカードの支払い率が2023年の残り期間に若干低下すると予想していると述べた。

市場は動き続ける

オニール氏は、ABS市場に広がるさまざまな衝撃や信用引き締めの期待にもかかわらず、新規発行市場は依然として開いていると述べた。

「発行体は取引を成立させることができるが、しばしば申し込みを超過してしまう」と同氏は述べた。

インフレ傾向は緩和傾向にあるようで、連邦当局はABSパイプラインを促進する銀行融資についてより前向きな見方をしているにもかかわらず、ABS市場の信用見通しは今後も続く。

ジャネット・イエレン米財務長官は最近、世界銀行グループの2023年春季会合に先立った記者会見で、「現段階で信用収縮を示唆する証拠は実際には見ていないが、その可能性はある」と述べた。「私たちの銀行システムは引き続き強力で回復力があると信じています。」